摩根士丹利维持腾讯增持评级 目标价230港币

天下总裁网讯 1月10日，摩根士丹利周一公布题为“开采不相上下的中国用户根底”（Mining an Unrivaled User Base in China）的研讨陈述，将腾讯（喷鼻港证券买卖所股票代码：0700）的股票评级保持正在“删持”（Overweight）稳定，目的价为230港币。

以下是那份陈述的内乱容提要：

腾讯具有宏大的、有粘性的交际仄台用户根底，那是其中心资产。腾讯为游戏、告白和近来为付出营业推出了贸易化方案，旨正在培养可连续的持久增加，那个历程今朝仍处正在初初阶段。

——腾讯的中心资产：宏大而具有粘性的用户根底

腾讯具有中国市场上最年夜的用户根底，2016年微疑战外洋版微疑的月度活泼用户人数（MAU）为8.46亿人（同比增加30%），比拟之下我们估测2016年中国互联网用户总数为7.2亿人。这类中心资产使其有才能保持持久增加，逐渐为游戏、告白战付出营业推出立异的贸易化方案。更主要的是，告白战付出营业（特别是后者）的贸易化历程仍处正在初初阶段，那意味着将来有着充沛的增加空间。

我们对腾讯股票的评级为“删持”，为那一评级供给撑持的是我们对其2016到2018年之间的净利润（没有根据好国通用管帐原则计较）复开年增加率将达24%的预期。我们操纵现金流量揭现法的估值办法得出了230港币的目的价，其计较办法是中心营业的估值为219港币/股，再减上代价11港币/股的投资。

——游戏营业：壮大的仄台劣势使其指导职位得以稳固

我们猜测，2016到2018年之间正在线游戏贩卖额的复开年增加率将可完成16%的安康表示。此中，PC游戏贩卖额将持续连结较下的个位数增加，其助力去自于腾讯日趋到场电子体育范畴及市场整开；挪动游戏贩卖额正在2016到2018年之间的复开年增加率则估计将达33%，其鞭策力去自于腾讯丰硕的开辟中的挪动游戏产物，此中既包罗自立开辟游戏，也包罗受权游戏。

——告白营业：虽然远期预期被举高，但持久增加远景很有前程

腾讯曾经成立起了一个普遍的挪动告白资发生态体系，其贸易化历程则仍处正在晚期阶段。我们估计，绩效型告白的微弱表示将鞭策其2016到2018年之间的贩卖额完成35%的复开年增加率（略低于华我街阐发师均匀预期的40%到50%）；毛利率则估计将正在40%阁下，比拟之下2015年的毛利率为49%，形成这类变革的缘故原由正在于内乱容相干投资。

我们估计，腾讯将把重面放正在劣化目的定位手艺上，而非放正在疾速进步贩卖额上（如增长更多的告白位等），从而确保可连续的持久增加。

——付出营业：冉冉降起的明星

正在挪动付出范畴中，腾讯占有着劣势职位，正正在操纵其壮大的交际资产战丰硕的计谋性投资组开去捕获去自于线上战线下买卖的付出营业开展时机。

我们猜测，腾讯的“其他营支”（次要是付出营业支出）将正在2016到2018年之间完成48%的复开年增加率，到2018年正在公司总贩卖额中所占比例将会到达15%，比拟之下2014年为仅为%。我们猜测，跟着买卖付出营业营支的增加速率超越C2C（消耗者抵消费者的电子商务形式）转账营业，腾讯的利润率将可获得严重提拔，缘故原由是前者的利润率要下很多。（瑞雪）