暴风“生态圈”融资术拆解：子系统高估值“诱”资

睹习记者 任飞 深圳报导

融资察看

融资功用是本钱市场最主要的功用之一，良性的本钱投进能够助力企业生长，可是自觉的融资比赛却也会拔苗助长。21世纪经济报导将推出《融资察看》系列栏目，经由过程具有代表性的个案去分析眼下的融资营业死态，本期我们挑选的案例，是市场一度热捧的“死态圈”观点。 （任飞）

自苹果胜利环绕IOS体系挨制出“企业-开辟者-用户”硬硬一体化封锁形式以后，贸易死态圈的观点便成了本钱的骄子。正在海内，浩瀚企业也开端探究中心营业动员下的财产链交融及辐射代价，垂垂构成了由观点到融资再到降天的死态计谋三维矩阵。

那此中，狂风团体（300431.SZ）或是值得察看的死态圈融资样本。

狂风系推许的是所谓“DT年夜文娱”计谋（简称“DT死态”）。狂风团体年报中曾对那个观点做出过如许的注释：“以本有互联网视频营业（狂风影音）为根底，背假造理想（狂风魔镜）、智能家庭文娱硬件（狂风TV）、正在线互动曲播（狂风秀场）、影视文明（狂风影业）、体育（狂风体育）等新营业辐射开展”。

但是，胡想需求本钱的撑持，“死态”建立不断被中界冠以“烧钱”的标签，狂风系比年去的融资不竭。

克日，记者从靠近国通讯托内乱部人士处独家得悉，国通讯托拟倡议“VR科技股权投资汇合资金信任方案”对北京魔镜将来科技有限公司（狂风魔镜）停止股权投资，预期范围为2.6亿元，今朝正处于过会阶段还没有存案。

据果果树网站支录的数据显现，狂风魔镜近来的一次融资发作正在2016年1月21日，融资范围为2.3亿元。前述靠近国通讯托人士流露，此次国通讯托倡议的汇合信任方案该当属于狂风魔镜的B+轮融资。

究竟上，有闭于“DT死态”下的项目年夜多皆有融资阅历，按照果果树网站支录的数据显现，其一级市场的融资总额最少正在7亿元以上。不外，当那些项目上马以后，反哺上市公司的功绩却好强者意，部门项目曾经绝盈两年。

那不只使得“死态”融资的估值备受争议，也拖乏着上市公司的功绩，自狂风团体2016年报呈现吃亏以后，便曾经有大批机构资金开端离场。部门两级市场机构的浑仓式加持取连续炽热的一级市场融资热构成明显反好。

究竟是“泡沫”值钱仍是“功绩”更有绝命的代价，易睹分晓。但以热门驱动本钱运做保持功绩，风心上的猪也不免遁离“风干”的运气。停止到2017年7月停牌前，狂风团体股价较2015年369亿的顶峰市值曾经缩火超越300亿。

子体系融资的风控“连船”

此次记者把握的融资疑息是闭于狂风魔镜的B+级融资，那也是今朝狂风系“DT死态”下的重面项目之一。取狂风体育、狂风秀场等一样，均是基于狂风影音的仄台资本战内乱容劣势所拆建的新营业形状，狂风魔镜则从属于VR板块。

狂风魔镜是北京魔镜将来科技有限公司（以下简称“北京魔镜”）的中心营业，据天眼查支录的数据显现，狂风团体股分有限公司为第一年夜股东，对其持有18.85%的股权。有管帐专家背记者暗示，关于上市公司对参股企业持股比例低于20%的状况，普通不合错误参股企业的功绩停止上市公司财政报表兼并。

那意味着，狂风魔镜仅属于狂风团体的股权投资项目之一，其实不属于上市公司系统。

究竟上，狂风系“DT死态”能够分为“上市系”取“非上市系”两个别系。此中，由狂风团体股分有限公司做为第一年夜股东且参股比例到达20%以上的“上市系”公司别离是：狂风电视的主体公司深圳狂风统帅科技有限公司（以下简称“狂风统帅”，狂风团体参股38.45%）；狂风秀场的主体公司北京风秀科技有限公司（以下简称“北京风秀”，狂风团体参股46%）；狂风影视的主体公司狂风影业（北京）有限义务公司（以下简称“北京暴影”，狂风团体参股35%）。

“非上市系”中，除狂风魔镜的主体公司北京魔镜以外，借包罗狂风体育的主体公司狂风体育（北京）有限义务公司（以下简称“北暴体育”，狂风团体参股17.87%，为第两年夜股东）。

根据方案，国通讯托拟倡议的“VR科技股权投资汇合资金信任方案”资金召募将局部用于对狂风魔镜停止投资并将持有其7.98%的股权，根据现有的狂风魔镜股权构造，假如顺遂注资，国通讯托将成为狂风魔镜第五年夜股东。

从今朝的召募状况去看，一名到场该信任方案中心级投资的北京公募办理人前没有暂报告记者，他们启接了4000万份额，上周曾经预定完成2000万，方案将于本周内乱挨款。

倘果然云云，本次融资的服从没有算缓。记者正在采访中发明，有闭本次融资项目标各级风险包管成为存眷核心。

前述公募办理人流露，本次融资是奔着狂风魔镜打击IPO来的，“假如已经由过程两级市场退出，且存绝期支益低于本金年化15%时，好额部门将由狂风控股战冯鑫(微专)自己负担。”那意味着，狂风控股将许诺溢价回购，同时冯鑫供给有限连带包管。

值得留意的是，本年以去，冯鑫小我私家股权量押已达12次，此中正在4月份，均匀每周城市停止一次量押。Choice数据统计显现，停止8月23日，冯鑫被量押的股分为4921.37万股，占其持有公司股分的69.98%，占总股本的14.82%。

实践上，狂风魔镜的开展其实不顺遂，因为正在2015年尾秀季便呈现吃亏，昔时便被狂风团体密释股权剥离出了上市公司系统。虽然各家皆有打击IPO的胡想，但像狂风系如许分拆子死态，经由过程非上市渠讲融资以追求上市的形式不断易睹转机。

8月24日，海内某创投公司总司理正在承受记者采访时暗示，分拆子体系融资的益处是便于对其停止估值。“跟着如今‘非齐心圆’死态故事愈来愈多，对团体死态挨包估值的偏差将会放年夜。”但他坦行，可以删值的标的较少，干脆散焦于新观点、密缺性资本，投资自觉性仍旧存正在。

别的，狂风魔镜自2015年得到尾轮万万美圆融资后，尾秀年便以支出1.24亿、净利润吃亏2273万、净利率-18%开场。昔时借被狂风团体密释股权后剔除出上市系统。

除冯鑫对支益、份额回购等存正在付出任务之外，狂风体育也被推进了本次风控的包管一圆。前述公募办理人引见，风控系统中具有狂风体育10%的股权量押。“狂风体育是我们独一看好的‘DT死态’下的项目。”

狂风团体正在2017年2月21日《狂风团体股分有限公司非公然刊行A股股票申请文件反应定见复兴》中表露了近来一期狂风体育的功绩，2016年1到9月，狂风体育支出没有到10万元，仅占同期狂风团体支出范围的0.01%。今后看去，它助力狂风功绩的势能非常微小。

估值狂热下的本钱“幻觉”

本钱老是逐利的，正在当下的PE及VC融资界，一家机构出价，其他机构疾速跟风的节拍也正在狂风魔镜的融资格程中展示出去。基于产物扩大战数据驱动的美妙愿景，许多投资机构不吝冒着下估值的风险以抢占先机。

8月23日，前述靠近国通讯托内乱部人士背记者流露，按照他们把握的状况，狂风魔镜前两次的估值皆正在融资额度的6到7倍阁下。据引见，A轮融资总额达0.645亿元，投后估值定为了3到3.3亿元；B轮融资总额达2.3亿元，投后估值定为了14.3亿元。关于此次融资，前述北京公募机构办理人以至给出了48亿元的下估值。

记者正在狂风魔镜民圆网站的商乡中看到，卖价最下的狂风魔镜一体机Matrix不外2899元，另据前北京公募机构办理人供给的销量数据，停止本年上半年，狂风魔镜整体销量不外才200万台。便算局部以2899元计价，总值也取估值相好甚近。

8月21日，一名国度消息出书广电总局播送科教院人士正在承受21世纪经济报导记者采访时便暗示，VR止业今朝仍正在开展早期，硬件正在用户的浸透率偏偏低，招致内乱容消费商跟进速率迟缓，全部止业并出有呈现胜利的贸易红利形式。“假如本钱正在前期投进多余，却正在内乱容开展的兴旺期窒碍，一切方案皆将半途而废。”

不只云云，一家北方年夜型券商VR止业阐发师正在21日报告记者，因为狂风魔镜属于挪动VR硬件装备，正在谷歌(微专)、微硬、索僧等一线龙头厂商手艺、效劳的引发下不断处正在“模拟阶段”。“上游手艺战产物的迭代常常会形成兼容性‘鸿沟’，硬件厂商需求为此支出的风险本钱非常昂扬。”

据工疑部电子疑息司公布的《2017中国VR财产投融资利剑皮书》数据显现，2015年海内VR投资范围为21.8亿元，投资案例共60轮；2016年投资范围已达49.8亿元，投资案例178轮，投资范围增加128.4%，投资轮数增加196.7%。

面临居下没有下的海内VR融资热，前述国度消息出书广电总局播送科教院人士坦行，没有解除好公司会脱越本钱周期给投资人带往返报，但因为一级市场出有盯市机造，估值收缩不免会引发本钱幻觉。

“狂风系”融资支益账

狂风魔镜的下估值取报答不成预期性，是狂风系死态圈融资术的一个缩影。

那背后是“死态圈”观点企业融资形式中的困局，他们希冀以本人的营业为中心，寻觅高低游财产链公司一同协作，并以“资本同享、劣势互补”的初志吸收本钱进驻，以供构建壮大同盟完成合作劣势战投资代价。但囿于本钱周期受止业景气鼓鼓水平影响较年夜，并不是一切的投资皆能顺遂贬值。

以狂风团体为例，自2015年3月上市以去，散焦于一级市场的融资守旧估量约正在9亿阁下，此中年夜部门用于挨制“DT死态”建立。那也使得狂风团体由本来单一视频营业背VR、TV、体育、影视等范畴迈进。

Choice数据显现，停止到2017年8月，狂风团体的并购变乱已演出过16次。此中，“DT死态”下的北京风秀、狂风统帅别离以4600万、3亿元的价钱支出“上市系统”傍边。

另据天眼查网站支录的数据，“非上市系”的北京魔镜、北暴体育也别离得到3亿、2.04亿的总融资额。

但是，“DT死态”项目年夜部门皆走正在“扭盈”的路上，且从今朝狂风团体的主停业务组成去看，以电视、VR眼镜等硬件输出为主的贩卖商品营业占比曾经从整上降至55.68%，但毛利率极低，Choice数据显现，2016年贩卖商品支出为9.17亿元，本钱却下达10.57亿元，毛利率仅为-15.29%。

以狂风TV为例，公司主挨的互联网电视“抓脚”，团体旗下的狂风统帅卖力研收战贩卖。虽然公司看好“硬件+运营”的单背代价系统，但便红利程度去看，狂风统帅2015年停业支出为1.25亿元，净利润吃亏0.23亿元；到2016年，停业支出上降至9.29亿元，净利润吃亏却爬升至3.58亿元。

不只云云，陪伴下本钱，企业运营举动发生的现金流量净额取停业支出的比值也正在2016年呈现背值。

深圳某公募基金司理正在8月22日承受记者采访时暗示，狂风团体今朝正正在把最多的钱砸正在了最没有挣钱的项目上。

功绩得胜再逢资金窘境，狂风团体不断正在为“DT死态”的建立而减年夜投进。团体也曾正在2016年8月倡议过非公然刊行没有超越5000万股，召募资金没有超越20亿元的定删方案，但终极被可。

那也是迄古为行，狂风团体独一一次正在一级市场之外停止的融资案例。

一级“骄子”取两级“弃女”？

比照“DT死态”项目正在一级市场炽热的融资气氛，狂风团体正在两级市场上的表示却隐得非常有力。Choice数据显现，停止到2017年7月停牌前，公司股价较2015年369亿的顶峰市值曾经缩火超越300亿，多家机构正在2017年上半年挑选离场。

Choice数据显现，本年一季度，有56家机构从持股名单中消逝，仅剩下7家基金、信任及券商理财方案，总计持有0.15亿股，占畅通股本的7.88%，较2016年末机构开计持股占畅通股比10.47%降落了远3个百分面。两季度则逢机构出货“井喷期”，当季仅剩4家机构坐镇，持股总计0.02亿股，较一季度机构持股量年夜泻7.23%。

8月24日，深圳某公募基金司理背记者暗示，该公司的线下融资服从取功绩婚配显现背相干性，加上此前的乐视危急，存量专弈市场的资金贬值压力正正在逼着各路司理“割肉”以掌握回撤。

记者留意到，狂风团体自2015年10月推出985.71万股的股权鼓励方案后，互联网+的观点盈余便开端减退，股价也从其时的79.80元/股下位逐月跌至停牌前的20.20元/股。而那段工夫也恰是公司加快“DT死态”建立的兴旺期，究竟证实，疾走于死态圈的本钱并出有正在两级市场上迎去最后的胡想。

那也招致公司从2016年起步进了对冲本钱“恐惊”的慰藉期，年夜股东冯鑫几次量押股权抵冲风险本钱。Choice数据显现，从2016年头至古，冯鑫小我私家股权量押次数已到达39次。

本年以去，冯鑫小我私家股权量押已达12次，此中正在4月份，均匀每周城市停止一次量押。停止8月24日，冯鑫被量押的股分为4921.37万股，占其持有公司股分的69.98%，占总股本的14.82%。

记者统计冯鑫一切的股权量押方案后发明，停止到2017年8月24日，仍已解押的16次股权量押中有10次已抵达仄仓线。

8月15日，狂风团体公布通告，拟倡议3亿元融资方案，底层资产为狂风影音将来五年VIP会员费支出。狂风团体已融资累术还没有定论，但最少能够阐明，狂风死态照旧游走正在饿饥的边沿。