天灏资本：搜狐盈利能力或继续下滑

天下总裁网 林靖东 11月2日编译

天灏本钱（TH Capital）昔日公布了闭于搜狐的最新研讨陈述，陈述指出搜狐的红利才能能够会持续下滑，但天灏本钱保持该股的“持有”评级。

天灏本钱最新研讨陈述的次要内乱容以下：

搜狐第三季度财报战将来功绩预期表白它的营支量量呈现了下滑或红利才能降落了。固然搜狐第三季度的营支超越了阐发师的均匀猜测目的，可是因为付出了一笔取搜狗营业有闭的出格股息，搜狐第三季度净利润比预期目的低了一年夜截。

搜狐猜测的第四时度营支超越了华我街的均匀猜测目的，可是估计第四时度的净利润会由于开收猛删而明显削减。搜狐第四时度的开收增加将次要去自于游戏推行、受权、购置视频内乱容和取腾讯搜搜整开。

天灏本钱信赖，搜狐红利才能的下滑将连续一段工夫，同时它的视频营业仍将为完成红利而持续挣扎，游戏营业的支益也会开端削减。固然搜狐的搜刮营业增加得比力快，可是那部门营业可否提拔搜狐的团体功绩如今借很易道。因而，天灏本钱保持对该股的“持有”评级。

正在一个走下坡路的市场上，投进再多的钱也不克不及提拔一款老游戏的红利才能。畅游猜测其第四时度没有按好国公认管帐原则净利润将正在1800万美圆到2200万美圆之间，近近低于第三季度的7320万美圆，那次要是由于它筹算再花5300万美圆营销预算来推行第四时度战2014年公布的新游戏，别的它借将拿出1000万美圆来受权其他游戏。

固然开收能够正在短时间内乱将营支的增加速率保持正在必然的程度上，但天灏本钱以为那其实不可以协助搜狐“重温美妙旧光阴”，由于市场曾经从PC游戏转背了挪动游戏。

正在已往的两年里，收集游戏玩家数目的增加速率其实不快，2012年约莫是4%，2013年约莫是3%；比拟之下。智妙手机用户的增加速率正在2012年到达18%，估计本年的增加速率能够会到达19%。因而，天灏本钱估计收集游戏止业的持久开展远景其实不悲观，市场正正在从PC游戏背挪动仄台上的其他范例的文娱产物转化。

因而，搜狐很易再推出一款盛行的MMORPG收集游戏或网页游戏。固然畅游的游戏开辟方案中包罗正在2014年公布3到4款页游战8到12款脚游和一些受权的游戏，但那其实不足以补偿其最主要的收集游戏即《天龙八部》削减的支出。

《天龙八部》正正在走背朽迈，其第三季度的活泼用户数仅为3100万人，环比削减了14%，同比削减了21%。

搜狐的视频营业将持续烧钱，但是视频流量正在第四时度的增加空间却没有年夜。搜狐第三季度的没有按好国公认管帐原则息税前净利润为4110万美圆，此中包罗去自畅游的7320万美圆净利润战去自搜狐其他营业的3210万美圆净吃亏。那里道的其他营业次要是视频营业。

天灏本钱估量，搜狐的视频营业第三季度能够只奉献了4100万美圆支出。第三季度的视频支出次要去自于搜狐受权《中国好声音第两季》电视节目发生的流量。据搜狐办理层称，《中国好声音第两季》统共吸收了300万用户，奉献了快要20亿人次的视频阅读量。

但是，正在将来的几个季度里，搜狐的视频阅读量将很易持续增加，由于《中国好声音》节目曾经播完，而搜狐还没有签下任何主要节目标受权和谈。要念改动那种预期，搜狐如今便必需购置内乱容。因而，搜狐的视频营业极可能会正在第四时度持续烧钱。

搜狗多是搜狐营业中独一一项红利的营业。搜狗取腾讯的协作对搜狐来讲是有益的，特别对搜狐的挪动搜刮营业而行。腾讯由于挪动QQ战挪动阅读器而正在挪动市场具有宏大的份额，搜狗取之协作该当有助于进步搜狗的流量，进而鞭策搜狗市场份额战营支的增加。

搜狐对其第四时度的营支预期超越了华我街的预期，但利润预期近近低于华我街的预期。搜狐猜测其第四时度总营支将正在3.78亿美圆到3.9亿美圆之间，那一预期范畴的中心值即3.84亿美圆超越了华我街均匀猜测的3.7亿美圆目的。

搜狐猜测其第四时度品牌告白支出为1.2亿美圆到1.25亿美圆，对应的同比增加率为46%到52%，那一目的超越了天灏本钱猜测的1.102亿美圆战34%的同比增加率；搜狐猜测其搜狗营业第四时度的支出将正在6800万美圆到7000万美圆，超越了天灏本钱猜测的5620万美圆目的；搜狐猜测其第四时度的收集游戏支出正在1.71亿美圆到1.76亿美圆之间，中心值1.735亿美圆略低于天灏本钱猜测的1.745亿美圆目的。

但是，搜狐猜测第四时度没有按好国公认管帐原则每股吃亏将到达0.30美圆至0.35美圆，根据好国公认管帐原则每股吃亏将到达0.37美圆至0.45美圆，则取华我街均匀猜测的根据好国公认管帐原则每股支益0.46美圆比拟完整是大相径庭。

搜狐第三季度功绩黑白各半，红利太低。搜狐第三季度营支为3.683亿美圆，超越了华我街均匀猜测的3.646亿美圆战天灏本钱猜测的3.567亿美圆。此中，品牌告白支出为1.248亿美圆，靠近华我街猜测的1.2亿美圆至1.25亿美圆范畴的上限，超越了天灏本钱猜测的1.045亿美圆；搜狗营业的支出为5700万美圆，超越了华我街的预期及天灏本钱猜测的5120万美圆；收集游戏支出为1.61亿美圆，处于华我街猜测的1.61亿美圆至1.66亿美圆范畴的下限，低于天灏本钱猜测的1.65亿美圆。

搜狐第三季度每股吃亏1.69美圆，近近低于天灏本钱猜测的每股支益0.42美圆至0.47美圆战华我街均匀猜测的每股支益0.42美圆。搜狐第三季度实践支益取市场猜测目的之以是截然不同次要是由于它正在第三季度背搜狗的3家A股劣先股股东付出了3亿美圆的出格股息。正在付出给两家非控股股东的1.4亿美圆股息中，搜狐负担了8240万美圆的用度，从而削减了回属于搜狐的净利润，终极招致搜狐根据好国公认管帐原则每股支益削减了2.14美圆。

天灏本钱调解了它对搜狐第四时度的功绩预期，它将搜狐第四时度营支预期从之前的3.677亿美圆上调至3.89亿美圆，每股红利由之前的每股支益0.31美圆下调至每股吃亏0.38美圆。天灏本钱猜测搜狐全部2013财年的营支为14.039亿美圆，每股红利为0.91美圆。它之前猜测的营支战每股红利别离为13.98亿美圆战1.82美圆。同时，天灏本钱借将搜狐2014财年的营支战每股红利目的由之前的16.764亿美圆战2.39美圆调至16.997亿美圆战0.85美圆。

基于上述阐发，天灏本钱保持对搜狐的“持有”评级。它以为搜狐的团体功绩遭到了游戏营业增加加速的拖乏，利润率则遭到视频营业战游戏营业的两重拖乏。